Time-varying risk-return relationships depending on the state of the economy

随经济状况而变化的风险回报关系

基本信息

批准号：
22K20166
负责人：
早木祥夏
金额：
$ 1.83万
依托单位：
Kagawa University
依托单位国家：
日本
项目类别：
Grant-in-Aid for Research Activity Start-up
财政年份：
2022
资助国家：
日本
起止时间：
2022-08-31 至 2024-03-31
项目状态：
已结题

项目摘要

本研究の目的は，資産価格形成に関する重要な分析対象のひとつであるリスク1単位あたりのリターン (以下，リターン／リスク比) が経済の状態に依存して変化するメカニズムを実証と理論の両面から明らかにすることであった。令和4年度の研究においては，特に異時点間CAPM (Capital Asset Pricing Model) との対応関係に注目した。具体的には，その重要な要素であるヘッジ動機の変化を潜在化と顕在化の二つのレジームによって解釈し，レジーム転換モデルを用いて実証分析を行った。従来研究では，ヘッジ動機の変動を異時点間CAPMが示唆するようなパラメータの下で検討することは十分に行われておらず，その点で本研究は新規性がある。さらに，本研究では日本の株式市場指数を対象とした実証分析をおこなっており，近年の金融市場のグローバル化の観点から，日米の株式市場が完全に独立している標準的なモデルだけでなく，両者が完全に統合されているモデルを世界CAPMに基づいて追加的に検証した。その結果，日米の株式市場が統合されているか否かに関わらず，ヘッジ動機が潜在化しているような安定的な時期において，リターン／リスク比が有意に正であることが確認された。先行研究においては，リターン／リスク比に関する実証結果は非常に不安定であり，異時点間CAPMの想定とは異なり，リスクがリターンにあまり影響を及ぼさない可能性が示唆されてきたが，本研究は異時点間CAPMの特性を十分に実証モデルに落とし込むことで，その想定通りの関係を得ることができた。当該研究の成果は，神戸大学経済経営研究所のDiscussion Paper Series (日本語版) にて公開されている。

本研究的目的是从实证和理论上探讨资产价格形成的重要分析目标之一——单位风险收益（以下简称收益/风险比）的变化机制。这取决于经济状况。在2020财年的研究中，我们特别关注与跨期CAPM（资本资产定价模型）的对应关系。具体来说，我们从潜在和实际两种制度来解释作为重要因素的对冲动机的变化，并利用制度变化模型进行了实证分析。以往的研究尚未充分考察跨期CAPM建议的参数下对冲动机的变化，在这方面，本研究是新颖的。此外，本研究针对日本股市指数进行实证分析，从近期金融市场全球化的角度来看，很难得出日本和美国股市完全独立的标准模型是足够的。另外还验证了基于全局 CAPM 的两者完全集成的模型。结果证实，无论日本和美国股市是否一体化，在对冲动机潜在的稳定时期，回报/风险比都显着为正。在以往的研究中，关于回报/风险比的实证结果一直很不稳定，这表明风险对回报的影响可能并不大，这与跨期CAPM的假设相反，但本研究通过充分结合跨期CAPM的特征，实证模型，他们能够获得预期的关系。该研究成果发表在神户大学经济经营研究所的讨论论文系列（日文版）上。