股价崩盘风险对市场有效性的影响：基于信息环境的中介机理

This project focuses on the consequences of firm-specific stock price crash risk by examining the impact of ex-ante stock price crash risk on corporate information environment and market efficiency. We ask whether stock price crash risk leads to a stimulation or distortion of corporation information environment and market efficiency. High stock price crash risk could result in share prices drop and/or investor confidence loss. On the one hand, managers may improve information disclosure to restore investor confidence. This way, we expect price crash risk plays a stimulation role in information environment and market efficiency. On the other hand, managers may continue withholding bad news to avoid stock price further decline. This way, we expect price crash risk plays a distortion role. We test our hypotheses in the following three steps. First, we examine the impact of stock price crash risk on mandatory disclosure, voluntary disclosure, and analyst earnings forecast. Second, we examine the impact of stock price crash risk on security mispricing and investor’s future earnings prediction. Third, we utilize a path analysis methodology to examine the mediation role of information environment through which price crash risk affects market efficiency. Our project contributes to the literature by filling the void of price crash risk’s economic consequences. Our conclusions will also have important implications for capital market policymakers and investors in China.

本项目检验个股股价崩盘风险对于市场有效性的影响，并从信息环境的角度探讨其作用机理。股价崩盘风险升高，可能带来股价下跌及投资者信心丧失，除此之外，还有什么经济后果呢？我们提出两方面假设：一方面，管理层为重拾投资者信心，可能会主动改善信息环境，市场有效性得以提高。另一方面，管理层可能会担心股价进一步下跌，而继续隐瞒坏消息，导致信息环境恶化，市场有效性降低。为检验以上实证问题，首先，我们从自愿信息披露、强制信息披露、分析师预测三个层面分析股价崩盘风险对信息环境的影响。其次，我们从股票定价错误及投资者对未来盈余的判断能力两个层面分析股价崩盘风险对市场有效性的影响。最后，我们检验信息环境的中介机理。本项目将推进股价崩盘风险领域的研究并填补其经济后果研究的不足，同时，本项目的研究结论对于我国资本市场的监管者及投资者均有重要的参考价值。

本项目检验个股股价崩盘风险对于市场有效性的影响，并从信息环境的角度探讨其作用机理。股价崩盘风险升高，可能带来股价下跌及投资者信心丧失，除此之外的经济后果是值得探讨的研究问题。本项目分别从公司层面和投资者两个角度出发去探究个股股价崩盘风险对于市场有效性的影响。 从公司层面 ，一方面，管理层为重拾投资者信心，可能会主动改善信息环境，市场有效性得以提高。另一方面，管理层可能会担心股价进一步下跌，而继续隐瞒坏消息，导致信息环境恶化，市场有效性降低。从投资者角度，一方面，股价崩盘引起投资者理性关注，根据有限关注理论，崩盘后的股票因为关注度的提高，其市场有效性得以提高。另一方面，股价崩盘可能导致投资者的意见分歧，投资者更加信赖自有判断，而忽视外部信息的搜集和分析，导致市场有效性降低。理论上对于股价崩盘风险与市场有效性的推断存在双向关系，对于这个研究问题需要实证检验。本项目得出的结论大致与投资者理性关注理论一致，我们发现股价崩盘后，投资者增加对崩盘公司的关注和信息搜集，从而带来公司定价的准确性上升，市场有效性提高。本项目推进股价崩盘风险领域的研究并填补其经济后果研究的不足，同时，本项目的研究结论对于我国资本市场的监管者及投资者均有重要的参考价值。

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