基于商品价格联动视角的多商品期货定价研究:中国市场的实证

Traditional pricing models of commodity futures put very limited emphasis on the comovement in commodity prices, which makes futures pricing model inconsistent with the actual comovement in commodity prices. Theoretically, by integrating the theory of storage with the theory of risk premium, this study constructs economic model to explore the comovement in commodity prices, from the point of macroeconomic factors, economic relations, trading strategies, and market friction, and then provides statistical test on the prices comovement. Furthermore, under the commodity affine term structure models and risk neutral pricing theory, this study develops the multi-commodity futures pricing model based on the comovement in commodity prices. Empirically, data from china commodity markets will be collected, the comovement in commodity prices and mean reversion in equilibrium prices be studied, and the parameters of multi-commodity futures pricing model be estimated. This study helps to enrich the literatures of commodities futures pricing model, and to improve the pricing mechanism of china commodity markets.

传统商品期货定价理论对价格系统中的价格联动及其结构未给予充分重视，致使理论模型难以与现实价格联动现象相兼容。 在理论方面，通过融合库存理论和风险溢价理论，从宏观基本面、商品间经济联系、交易行为、市场摩擦等角度为商品市场价格联动提供经济学解释，探讨商品市场价格联动及其结构的形成，并且构造统计检验方案。进而，借助商品仿射期限结构理论和风险中性定价思路，结合中国商品市场特定的信息传递过程，在商品市场价格联动的基础上，构建多商品期货定价理论。在实证方面，采集中国大宗商品市场数据，就中国商品市场的价格联动结构和均衡回复进行实证观察，对多商品期货定价模型进行参数估计和实证检验，建立中国多商品期货定价机制。 研究旨在发展商品期货定价理论，并从期货市场角度致力于完善中国商品市场价格机制。

传统商品期货定价理论对价格系统中的价格联动及其结构未给予充分重视，致使理论模型难以与现实价格联动现象相兼容。. 在理论方面，不仅借助商品仿射期限结构理论和风险中性定价思路，结合中国商品市场特定的信息传递过程，在商品市场价格联动的基础上，构建多商品期货定价理论；而且，借助DSGE框架，根据商品金融化现象，建立商品期货的宏观定价模型，克服APT微观定价框架的局限性。. 在实证方面，采集中国大宗商品市场数据，就中国商品市场的价格联动结构和均衡回复进行实证观察，尤其是重点考察商品金融化引发的商品价格联动现象，对多商品期货定价模型进行参数估计、实证检验和模型校准，建立中国多商品期货定价框架。 研究旨在发展商品期货定价理论，并从期货市场角度致力于完善中国商品市场价格机制。. 研究内容包括：商品期货定价模型：理论框架与演进脉络；商品市场价格联动：分析框架与统计检验；因素模型、价格联动结构与多商品期货定价；库存理论、价格联动结构与多商品期货定价；中国商品市场价格联动与多商品期货定价模型的实证研究。. 研究发现：商品间经济联系是商品价格联动的关键因素，将商品间经济联系引入商品价格行为研究，实证发现中国商品间经济联系效应明显，将经济联系引入中国商品市场，有助于提高中国商品期货定价效率；随着商品金融化发展，商品金融化也逐渐成为商品间价格联动的重要因素，并有助于解释超出经济联系的过度联动现象，实证发现中国商品市场存在商品金融化现象，并显著影响商品价格联动。. 研究在微观上基于APT框架考察商品间的经济联系和信息传导机制，在宏观上基于DSGE提出商品市场宏观定价框架，在理论层面有助于丰富和发展商品期货定价理论；在实践层面，对理解商品价格联动以及货币政策在商品市场的传导机制具有重要参考价值。

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