中国企业跨国并购研究：基于政治与文化的视角

The global subprime crisis provided a rare historical opportunity to Chinese enterprises to invest abroad, according to the statistics published by Ministry of Commerce of the People’s Republic of China, mergers and acquisitions (denoted as “M&As” thereafter) made by Chinese enterprises has grown 5 times from 2009 to 2013. However, the failure rate of China’s overseas investment and M&As is much higher than the world average and still climbing year by year. Study has shown that political factor and cultural conflict could be responsible for most cross-border M&As’ failures. Therefore, how to make the right decisions in overseas investment according to host country culture and host country national security review system for M&As made by foreign investors, has became the largest challenge in the “going global” practice of Chinese enterprises. Based on the perspective of “politics, culture and finance”, our project investigates the effect of acquisition of political sensitive assets, social trust and cultural differences in host countries, diplomatic relationship between host countries and China on Chinese companies’ cross-border M&As’ success rate, premium paid and M&A performance. Our project not only contributes to the growing literature on politics, cultural biases and economics outcome, but also provides plenty of policy suggestions for the cross-border M&As practices of Chinese enterprises. In addition, our project constructs several measures of diplomatic relationship between countries, political sensitive assets and cultural characteristics which will greatly facilitate future research on this area.

次贷危机给中国企业海外并购提供了难得的历史机遇，据统计，我国企业以海外并购方式实现的对外直接投资额在2009至2013年增长了5倍。但同时，海外并购失败率却逐年攀升，远高于世界平均水平。调查显示政治因素与文化冲突乃并购失败的两大主因。因此，我国企业该如何根据各国外资并购安全审查制度及各国文化来制定对外投资决策，已成为企业“走出去”过程中面临的难题。鉴此，本课题将基于政治、文化及公司财务交叉研究的理论视角，率先探讨跨国并购政治敏感性资产、外交关系、文化差异与社会信任等政治和文化因素对我国企业跨国并购成功率、溢价、会计和市场绩效的影响。本研究创新之处在于：（1）开展“政治、文化与金融”这一新兴跨学科领域的研究，不仅在理论上拓展了公司财务领域的外延，且在实践上可以指导我国企业跨国并购活动；（2）构建各种指标来度量政治敏感性资产、国家文化和外交关系，为当前开展该领域研究及后续研究提供有效的分析工具

近年我国企业国际化进程加快，但对外并购失败率却逐年攀升，究其原因，不少企业由于收购能源、矿产、国防技术等政治敏感性资产，而被他国政府以“对国家安全构成威胁”为由加以阻扰，铩羽而归；亦有调查显示失败的主因包括两国文化差异。因此，实施跨国并购的公司和政府部门应如何克服并购所面临的政治与文化风险，已成为企业“走出去”过程的一大难题。我们基于“政治关联与跨国并购”及“文化与金融”交叉研究的理论视角，构建跨国并购财务行为的理论分析框架，率先探讨政治关联、外交关系及东道国文化对企业投资决策和财务绩效的影响机理，并得出以下结论：李诗等（南开管理评论，2016）发现中国同东道国外交关系越密切、东道国国民的诚信程度越高、中国与东道国的历史交战次数越少，并购交易完成的可能性越高；李诗等（世界经济，2017）发现相比于其他并购，政治敏感性资产并购的成功率较低，但市场反应较好。此外，鉴于项目研究重点是政治与文化对并购行为的影响，但也不局限于此。为了进一步考察还有哪些因素会对企业的并购乃至财务和创新行为产生影响，我们还研究了知识产权保护和风险投资等因素，及对企业金融危机时期的投资行为进行了探究，这表现在：Ang等（JFQA，2015）考察了各省社会资本水平差异对外资高科技企业投资区域选择、股权机构选择及研发投资强度的影响；吴超鹏等（经济研究，2016）研究了知识产权保护执法力度与企业创新能力和财务绩效的关系；Fang等（RFS，2017）研究了国有企业私有化期间知识产权保护对其创新能力的影响；吴超鹏等（金融研究，2017）考察了风险投资机构对我国上市公司现金股利政策的影响；陈爱华等（投资研究，2015）研究了不同现金柔性储备水平企业在金融危机时的投资行为差异。 .项目学术价值为： （1）率先开展“政治关联与跨国并购”、“文化与金融”新兴领域的研究，拓展公司财务领域的理论外延;（2）构建外交关系、文化特征与知识产权保护执法力度的指标，为当前及后续开展该领域研究提供分析工具。应用价值为：（1）指导企业并购投资活动;（2）为政府完善知识产权保护措施提供新的考察视角;（3）为投资者决策提供意见。

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