我国商业银行减记债的设计、定价及对银行资本结构的影响研究

Under the practical setting that Basel Accord III increased the capital requirement for banks and that China will develop the write-off bonds to reinforce the capital regulation, in this project we will study Chinese write-off (CoCo or CoCoCo type) bonds' design, pricing and impact on the capital strucute of commercial banks. In the design of write-off bonds, we will consider the setting of trigger events, conversion ration and exercise price, combining with the regulating requirement of CBRC (China Bank Regulation Commision), the practice of Chinese commercial banks, and the real cases of oversea CoCo and CoCoCo bonds. In the pricing of write-off bonds, we will employ dynamical copulas to characterize the dependence structure between issuer’s stock price and their Core Tier 1 Ratio (CTR), and then give the pricing models using the reduced-form model, the structural model and the derivative pricing model. Then we will choose some typical oversea CoCo bonds (including CoCoCo bonds) and Chinese existed write-off bonds to do empirical comparative studies, to select better models fitting well with real prices, and to analyze the impact of CoCo bonds on banks’ capital structure. Finally, we will present some operable suggestions for CBRC and Chinese commercial banks based on the empirical results. Therefore, this project will provide some new aspects and approaches for theoretical research and practical management.

本项目将在巴塞尔协议Ⅲ提高资本充足率要求和我国拟大力发展减记债以加强银行资本监管的实际背景下，研究我国商业银行CoCo和CoCoCo型减记债的设计、定价及对银行资本结构的影响问题。在产品设计中，我们将结合我国的监管要求、商业银行的实际情况及国外已发行的CoCo和CoCoCo型减记债的真实案例，考虑触发事情、转股比率及行权价格等的设定问题；在定价时，我们将应用动态Copula刻画银行股价与银行核心一级资本比率CTR之间的动态相关结构，并采用简约式模型、结构化模型和股权衍生品模型来对其进行定价；随后选择国外有代表性的CoCo债券和我国已发行的减记债进行实证比较研究，结合市场价格选择拟合效果较好的定价模型，并分析发行减记债对我国商业银行资本结构的影响；最后在实证研究结果的基础上为我国的监管者和发行者给出可操作的监管和发行建议。从而在理论和实践上为相关研究和管理提供新的思路和方法。

在2008年全球金融危机期间，许多国家实施了前所未有的大规模救援行动，以防止次贷危机的蔓延。CoCo债券就是在这样的危机管理背景下产生的，以解决金融机构“太大而不能倒”的问题，并防止系统性金融风险和减轻政府援助压力。为响应国际巴塞尔委员会的号召，我国自2013年开始发行中国版的CoCo债券，即减记债（或二级资本债）。CoCo债券（或减记债）的推出具有重要的实际意义，但同时也给国内外的监管者和投资者提出了以下问题：如何设计其转股或减记条款、如何确定其发行价格？商业银行是否发行或发行CoCo债券（或减记债）的数量受哪些因素影响？发行后能否起到增强金融机构稳定性或防止系统性金融风险的作用？CoCo债券（或减记债）对其他市场有哪些影响？这些都是我们需要研究和解决的问题。.目前在国际上已经有一些关于CoCo债券的研究工作，如CoCo债券的产品设计、定价等，但关于我国减记债的研究还很少，而且定价时没有考虑金融变量之间的相关性。.本项目用Copula方法、回归模型和网络模型等研究了我国商业银行减记债及国内外CoCo债券的设计、定价、对银行资本结构的影响、对系统性风险的影响等问题，具体包括四大类成果：1）减记债（或CoCo债券）的设计和定价问题；2）减记债（或CoCo债券）对发行银行资本结构及系统性金融风险的影响问题；3）影响商业银行发行减记债（或CoCo债券）的因素分析及发行宣告效应的研究；4）含信用债的投资组合分析问题。得到了一系列有理论价值和实际意义的研究结果：理论方面，在减记债（或CoCo债券）条款设计、定价、对发行银行资本结构及系统性金融风险的影响等方面给出了新的研究思路和方法，对国内外现有的关于CoCo债券的研究提供了重要补充；实践方面，为我国银行业的健康发展及防范化解系统性金融风险等提供了切实有效的建议。

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