国企高管晋升激励、集团内部资本错配与企业绩效：理论与实证

Based on government intervention theory and the agency theory, this project, theoretically and empirically, examines whether managers' promotion incentives lead to intragroup capital misallocation, which in turn incurs additional agency costs in China. More specifically, this project aims to answer the following questions: which type of top executives in SOEs are more likely to misallocate internal capital induced by promotion motivation? Does the misallocation of internal capital increase the likelihood of political promotion? Can administrative allocation and anti-corruption affect the association between promotion incentive and internal capital misallocation? Whether the misallocation of internal finance induced by political promotion hurt firms' performance and minority shareholder? This project will not only provide new evidence for the government intervention theory and the agency theory, but also extend the literature on the impact of top executives' political promotion in SOEs, which may help us understand the misallocation of internal capital in China business group. This project also has implications in practice as we will propose some suggests to deal with this problems, in order to improve the efficiency of internal capital allocation within SOEs and to protect investors.

本课题拟以政府干预理论和管理者代理理论为基础，结合我国特殊的政治和经济背景，从理论和实证两方面分析在政府干预下，国企高管的政治晋升激励导致集团内部资本错配进而产生额外的代理成本。具体拟研究以下问题：哪些类型的国企集团高管更有可能在晋升激励下进行集团内部资本错配？这种内部资本错配行为是否增加了国企高管政治晋升的概率？政府的行政划拨和反腐对内部资本错配的晋升激励效应有什么影响？与政治晋升相伴的内部资本错配是否损害企业业绩和中小股东利益？本课题不仅拓展和深化了政府干预理论和管理者代理理论，同时也丰富了国企高管政治晋升激励的研究范式，形成对企业集团内部资本错配的新解释；实践方面将提出国企高管晋升激励下集团内部资本错配问题的治理思路，为提高国企集团资本配置效率和投资者保护提出相关政策建议。

本课题从我国转型经济的制度背景出发，广泛参考国内外学者的研究成果，以政府干预理论和管理者代理理论为主要理论基础，以大样本研究为主要研究方法，兼用分析性研究和案例研究等研究方法，主要探讨国企高管的政治晋升激励对于企业集团内部资本配置的影响。本课题是企业集团内部资本配置问题，特别是中国企业集团内部资本配置效率问题进行系统性研究过程中的一次梳理和尝试。课题立意于将国有企业集团资本配置和西方研究不一致之处，结合国企高管的晋升激励机制，进行本土化解释。基于这一思想，本课题主要围绕以下四个方面的问题进行展开。1、中国企业集团资本配置效率问题。具体来说，我们将研究重点设置为中国内部资本市场如何进行内部资本配置，是基于“优胜者选拔”机制还是基于“交叉补贴”模式？企业所有权性质差异是否会影响内部资本配置效率？形成了较好的学术成果，如在《中国社会科学出版社》出版专著一本，题为“中国企业集团内部资本市场配置效率及经济后果”（2016年）。2、国有企业集团资本配置效率的影响因素。这一研究主题聚焦于从国企高管政治晋升视角解释内部资本配置模式，形成了部分具有一定影响的研究成果。如工作论文“State Capitalism vs. Private Enterprise”入选了美国国家经济研究局（NBER）论文系列（2015年），并于2017年进入金融学期刊Journal of Finance审稿。3、政府干预理论下的地方官员激励以及传统文化对于中国国有企业的影响。沿袭问题2的研究框架，该主题将更多目标聚焦于地方官员晋升激励作用和传统文化对于国有企业治理的影响，相关研究成果发表于《管理世界》、《中国工业经济》等国内重要期刊。4、国有企业集团内部资本配置经济后果的影响。该研究模块进一步对内部资本市场错综复杂的关联交易是否降低内部交易各方对高质量公开信息的需求，并将证券分析师作为基础性分析的落脚点并在研究方法上与管理学、金融学进行交叉。这一尝试取得较好的效果。

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