国际金融市场极端尾部相依度量的方法以及应用研究

Because of the frequent financial crisis and demand for extremal risk measurement, the measurement of extremal tail dependence has become a very important research subject. Existing research mostly focuses static tail dependence, and is lack of measurement of extremal dependence, which has some limitations in both theoretical research and practical applications. This project presents some new extremal tail dependence measures based on existing research, and apply these new measures to conduct empirical studies in several areas. Based on the idea of cDCC model, the regression intercepts of time-varying copula and GAS model are assumed changing structure, and change points are also detected. Quantile association regression model (QOR) combines both quantile regression and Copula to measure tail dependence, and time-varying modeling QOR is proposed based on nonparametric method. The coexceedances is analyzed based on the extremal value theory and tail index regression model, and new extreme tail dependence measures are proposed. In the field of application, empirical research based on the above methods from the perspective of extreme tail dependence is presented including financial contagion, financial fragility, volatility clustering and so on, and corresponding empirical conclusions and policy recommendations are given. This project tries to provide some new measures of extremal tail dependence, and gives corresponding suggestions based on empirical research, in order to achieve higher academic value and practical application value.

随着金融危机的频繁发生以及对极端风险度量的需求，极端尾部相依度量成为了非常重要的研究课题。已有研究大多对尾部相依进行静态分析，且缺乏对极端相依的度量，这在理论和实际应用中都存在一定局限。本项目拟在已有研究的基础上，对极端尾部相依度量方法进行改进，并对几个领域进行应用研究。基于cDCC模型的思想，对时变Copula以及GAS模型的自回归截距进行变结构建模，并进行变点检测。分位数相协回归模型(QOR)结合分位数回归和Copula度量了尾部相依，我们将基于非参数方法对QOR进行时变建模。基于极值理论和尾部指数回归对共同超过数进行建模，给出新的极端尾部相依度量。在应用领域，基于上述方法从极端尾部相依的视角对金融传染、金融脆弱性、波动率聚集等领域进行实证研究，给出相应的实证结论和政策建议。本项目力图提供极端尾部相依新的度量方法，并在实证研究基础上给出相应的建议，以求达到较高的学术价值及实际应用价值。

本项目在四年的研究期限内，项目组成员按照既定的研究计划，以国家自然科学基金的年度计划为指导，以尾部相依描述以及风险度量为主线，提出了若干描述尾部相依的模型，并对金融传染、系统性风险度量等相关问题进行了较为深入的研究，给出了一些新的金融危机传染检验、系统性风险度量的方法。1. 金融市场相依结构分析方面。对分位点相协回归模型，基于局部多项式的思想，构建了时变分位点相协回归模型，并基于该模型进行了金融传染。构建了ST-VCopula模型、c-D-Copula模型等，对金融市场之间的相依结构进行了刻画和分析。基于混频思想（MIDAS），构建了MIDAS分位数回归模型等，充分利用了高低频数据的信息。2. 金融危机传染建议方面。通过复杂社会网络方法对美国股票市场指数收益率与所分析国家的股市收益率之间的协同运动行为进行了刻画，并进行金融传染分析。从尾部相依性的长记忆性的角度、TIR-MIDAS模型等进行了金融传染分析。3. 系统性风险度量方面。构建动态因子Copula模型，对系统性风险进行了度量。同时针对国际金融市场上频繁发生的金融脆弱性现象，本项目还基于相依风险的思想，从不同金融市场的风险与世界指数冲击之间相依关系变化的角度对金融稳定性等问题进行了研究。上述研究成果分别发表在European Journal of Operational Research、Finance Research Letters、Probability in the Engineering and Informational Sciences、Economic Modelling、管理科学学报、中国管理科学、系统工程学报、系统科学与数学等国内外重要期刊上。

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