基于状态转移的跨市场混合资产组合选择问题研究：理论模型与实证检验

With the acceleration of the economic globalization and the financial integration, the co-movement among financial markets will continue to enhance, which intensifies volatility and risk contagion in the markets. Moreover, the price of the financial asset is subjected to the swings of the economic cycle and its motion trial alternates between rise and fall. Under different states of market, financial assets show different features. Under the framework of the regime-switching, the project studies the cross-market and mixed-asset portfolio problem by considering the co-movement among financial markets, and then provides investment decision and risk management based on the regime-switching model. More specifically, the project includes following models. Based on the time-varying Markov regime-switching model, considering the risk spillover among markets and industries, the improved risk measure model is developed. Considering the endogenous factors of asset price, the market co-movement and the regime-switching economic indicators, the regime-dependent dynamic factor model is presented. Based on the regime-dependent risk measure and return estimate models, the cross-market and mixed-asset portfolio model is constructed and the impact of the regime-switching on the optimal portfolio choice is studied. From the aspect of return estimation, risk measurement, portfolio construction, model solution and application, the project improves the theory and method system of portfolio research.

随着经济全球化、金融一体化进程加快，金融市场间的联动性不断增强，加剧了市场的波动和风险传染。同时，金融市场收益波动受经济周期的影响，其运动轨迹在上涨和下跌两种状态下交替演进，在不同的市场状态下金融资产表现出不同的特征。本项目拟在市场状态转移框架下，考虑市场间的联动性，研究跨市场的混合资产组合问题，为投资者和监管者提供基于状态转移的投资决策和风险管理方案。具体内容包括：在时变马尔科夫状态转移模型的基础上，考虑市场、行业的溢出风险，建立基于状态转移的风险度量模型；考虑资产价格的内生因素、市场联动性以及影响市场状态的经济指标，建立基于状态转移的动态因子模型；在基于状态转移的风险测度和收益估计模型的基础上，构建跨市场的混合资产投资组合模型，研究状态转移对资产配置决策的影响。本项目拟从资产收益估计、风险测度、投资组合模型构建以及模型求解与应用等方面，探索完善投资组合理论与方法体系。

随着经济全球化、金融一体化进程加快，金融市场间的联动性不断增强，加剧了市场的波动和风险传染。同时，金融市场收益波动受经济周期的影响，其运动轨迹在上涨和下跌两种状态下交替演进，在不同的市场状态下金融资产表现出不同的特征。本项目在市场状态转移框架下，考虑市场间的联动性，研究跨市场的混合资产组合问题，为投资者和监管者提供基于状态转移的投资决策和风险管理方案。具体内容包括:利用马尔科夫状态转移模型捕捉金融资产收益率序列的非线性、动态的结构性变化，考虑市场、行业的溢出风险，建立基于状态转移的风险度量模型和收益估计模型，进一步建立基于状态转移的跨地区、跨行业资产配置模型；结合鲁棒优化理论构建状态依赖和损失厌恶下的鲁棒投资组合模型；研究跨市场间的状态转移的多阶段资产配置问题；考虑市场状态对空间交互作用的影响，构建考虑时间和截面双重维度系统性风险的资产配置模型，研究状态转移对资产配置决策的影响。.项目考虑了不同金融市场和不同行业资产之间传染性特征及溢出风险水平，根据混合市场间的状态转移信息，有效估计并预测市场极端动荡时期极端风险，解决以往投资组合风险度量中没有考虑市场风险的问题，为投资者更加准确地估计系统性风险提供了决策依据。考虑市场间、行业间风险溢出，能够分散非系统性风险的同时降低截面维度系统性风险，提高投资者的收益，为投资者的风险管理和投资决策提供有价值的参考。.项目从市场状态的转移特征、资产收益估计、组合风险度量、投资组合模型建立、求解和实际应用等方面，初步建立一个状态转移框架下的投资组合选择理论及方法体系，突出了非对称的市场状态以及收益估计和风险计量在资产组合选择过程中的重要性，丰富和完善现代投资组合理论与方法体系。研究结合中国的实际情况，为投资者的财富管理提供决策方案，为监管机构、咨询机构和研究人员提供理论支持。

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