交叉上市、投资者情绪与资产定价

Under the environment where investor restrictions are gradually lifted, foreign exchange controls are gradually relaxed, RMB appreciates and expected return of domestic deposits is improved, the foreign shares' discount of cross-listed companies in China is still very significant. Based on domestic and foreign literature, behavioral finance theory and market microstructure theory, this project introduces investor sentiment into the pricing of cross-listed securities of China and studies the interaction between asset pricing and investor's behavior under the premise of different trading mechanism, investor restrictions and foreign exchange controls across markets. The mains content includes: the effect of investor sentiment on A-share, B-share and H-share; the effect of investor sentiment on the foreign shares' discount of cross-listed companies; the effect of investor sentiment on information disclosure of cross-listed companies. The project analyzes how investor sentiment affects the value of companies and information disclosure decisions, whether investor sentiment is contagious among the different capital markets under the premise of relaxing the traditional financial theory. The research has important academic value in promoting the effective operation of capital markets and improving the efficiency of capital allocation. Besides, the project can also provide a theoretical basis for the effective regulation of the securities regulatory authorities, provide reasonable guidance for the corporate governance and securities issuance of listed companies, and provide decision-making reference for domestic and foreign investors.

在投资者限制逐步放开、外汇管制逐步宽松、人民币升值和境内存款期望收益提高的市场环境中，中国交叉上市公司的外资股折价现象仍然非常显著。本项目在借鉴国内外研究成果的基础上，基于行为金融和市场微观结构等理论，把投资者情绪引入中国交叉上市证券的定价中，在考虑不同市场间交易机制、投资者限制、外汇管制等因素的前提下，研究了交叉上市证券定价与投资者行为的相互影响。主要研究内容包括：投资者情绪对A股、B股和H股市场的影响；投资者情绪对交叉上市股票价差的影响；投资者情绪对交叉上市公司信息披露的影响等。本项目旨在放松传统金融理论的前提下分析投资者情绪如何影响公司价值和信息披露决策，以及投资者情绪是否在不同资本市场间传染等问题，对于促进资本市场的有效运行，提高资本配置效率，具有重要的学术价值；本项目还可以为证券监管部门的有效监管提供理论依据，为上市公司的公司治理和证券发行提供合理指导，为境内外投资者提供决策参考

近年来，越来越多的行为金融学学者立足于研究资本市场中参与者的非理性行为。投资者情绪是行为金融学的一个重要分支。投资者情绪通过影响投资者的心理状态，进而导致他们在资本市场中的非理性投资行为，并最终对资产定价产生影响。本课题基于资本市场中参与者非理性的角度，探讨投资者情绪对跨市场、单一市场和IPO市场资产定价的影响机制，以及参与者的非理性行为对资本市场效率和公司决策的影响。研究发现：跨市场投资者情绪对交叉上市股票误定价有正向影响，即投资者情绪偏差越大，交叉上市股票误定价也随之增大；相对于香港股票市场，中国A股市场受投资者情绪影响的时间更长，程度更深，这主要是A股市场的个人投资者占比偏高和市场监管较弱造成的；投资者情绪越高，IPO首日回报越高，而在长期中，受投资者情绪影响具有较高IPO首日收益率的公司，其股价下跌更为明显；“沪港通”实施后促进了上海股票市场和香港股票市场间的连通性，降低了两个市场间的分割程度；噪音交易者对信息反应不足，但是他们为市场提供了流动性；受地方政府干预的影响，地方政府控股企业中的CEO会增加固定资产投资、股权投资和自然资源的投资，降低研发支出，来迎合地方政府；股票市场与ETF基金市场之间、中小板与创业板之间存在不对称双向风险溢出效应。以上的研究结果，有助于理解参与者的非理性行为对资本市场的影响机制，对于提高市场效率、新股发行体制改革和降低市场分割壁垒具有重要的参考和指导价值。

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