石油价格冲击对中国宏观经济的交叠影响及其最优货币政策应对：基于全球视角的研究

This project examines the effects of oil price shocks on Chinese economy and the optimal monetary policy response from a global perspective. We analyze following issues in theory and empirically: (i) after identifying both demand and supply-side shocks based on the data of global economy, we extract information from macroeconomic time series in China, and use FAVAR model to estimate the effects of oil price shocks on Chinese economy. In particular, we will test the informational sufficiency by new methods developed recently; (ii) we build a GDSGE (global DSGE) model to capture the endogeneity of oil price and complexity of transmission mechanisms, which also incorporates some important characteristics of Chinese economy. By evaluating and improving the model based on a DSGE-VAR approach, we analyze the propagation mechanism of oil price shocks; (iii) through doing second order approximation exercises, and comparing allocations under various simple and implementable monetary policy rules with the time-invariant stochastic Ramsey-optimal allocation, we discuss how monetary policy should respond to oil price shocks. The potential contributions of this project include that (i) in substantive view, it treats oil price as an endogenously determined variable, and this insight extends the scope of current research on the effects of oil price shocks in which oil price is totally an exogenous variable. In methodological view, it synthesizes research strategies in different fields such as oil price shocks, NOEM and optimal monetary policy; (ii) it also builds scientific foundations for designing and implementing monetary policy.

本项目基于全球内生视角就石油价格冲击如何影响中国宏观经济以及货币政策应该如何应对进行理论和实证分析。一是在利用全球经济数据识别和分解石油价格冲击基础上，从中国宏观时间序列中提取有效信息并借助FAVAR模型测度石油价格冲击对中国宏观经济的影响，并进行建模的信息充分性检验；二是兼顾石油价格内生性、冲击传导机制复杂性以及中国经济现实独特性构建石油价格冲击传导的GDSGE（Global DSGE）模型，利用DSGE-VAR方法对模型进行比较和优化，进而分析冲击传导机制；三是以非时变随机Ramsey最优配置为福利参照，利用二阶近似方法求解并对不同简单可执行货币政策规则的福利后果进行比较。本项目预期价值在于：（1）拓展和延伸基于内生视角对石油价格冲击宏观经济影响研究的广度和深度，促进石油价格冲击、NOEM及最优货币政策研究方法的交叉融合；（2）为未来应对石油价格冲击的货币政策制定及其决策提供科学依据。

石油价格冲击曾经在全球经济波动中扮演关键角色，被认为是最重要的宏观经济冲击之一。对石油价格冲击及其传导机制展开研究，有助于促进中国宏观经济DSGE模型以及多部门一般均衡模型的开发。与此同时，中国已成为全球最大石油进口国，研究国际石油价格冲击对中国宏观经济的影响及其政策应对具有直接的现实意义。本项目研究以全球内生视角分解石油价格冲击，研究全球经济与中国经济存在复杂交错影响的环境中石油价格冲击如何作用于中国经济、如何在经济中传导以及货币政策应该如何做出应对，主要研究内容包括：一是对石油价格冲击进行分解，在此基础上从中国宏观时间序列中提取有效信息并借助FAVAR模型测度石油价格冲击对中国宏观经济指标以及行业指标的影响；二是在保证模型可处理前提下，构建封闭经济以及开放经济的DSGE模型，并利用DSGE-VAR方法对模型进行比较和优化，进而分析石油价格冲击的传导机制；三是利用引入生产网络的多部门一般均衡模型，分析石油价格冲击如何借助行业间的投入产出关联传导、扩散和放大；四是以非时变随机Ramsey最优配置为福利参照，利用二阶近似方法求解并对不同简单可执行货币政策规则的福利后果进行比较。本项目研究的主要进展为：首先，扩展了由Higgins and Zha（2015）构建的国际可比较的中国宏观经济数据集，使之更适合于动态因子分析；其次，通过实证研究揭示了一组石油价格冲击影响的宏观经济事实，这些事实可以为理论建模提供事实参照；再次，构建了考虑中国经济特征的封闭经济和开放经济DSGE模型，为研究石油价格冲击以及其他经济冲击的传导机制提供了分析框架；最后，构建了引入生产网络的多部门一般均衡模型，对生产网络和微观冲击传导做出理论拓展。本项目研究有助于延伸基于内生视角研究石油价格冲击宏观经济影响的广度和深度，促进石油价格冲击、一般均衡建模及最优货币政策研究方法的交叉融合，也有助于为未来应对石油价格冲击的货币政策制定提供科学依据。

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