我国私募证券投资基金绩效研究

Based on the institutional environment of Chinese financial market and the unique characteristics of Chinese private securitiy fund, this project examines the operational efficiency of Chinese private security funds and the determinants of fund performance. Utilizing a large sample data, the project investigates: (1) whether share restrictions, one of the major differences between private security funds and other institutional investors, can improve fund performance; (2) whether share restrictions can affect the systematic risk of Chinese financial market through fund asset liquidity or financial leverage; (3) how the characteristics of private security fund manager affect fund performance. The contribution of this project is: (1) this project utilizes case studies and empirical analysis of large sample data to investigate the operational efficiency of Chinese private security funds, which provides important policy implications to fund regulators; 2) this project utilizes hand-collected fund manager data to examine the relation between fund manager characteristics and fund performance, which helps investors to make better investment decision; (3) this project enriches the Chinese private security fund data available for future research.

基于我国金融市场环境和私募证券投资基金发展的特征，本项目研究私募证券投资基金的基金治理和基金收益决定因素。利用大样本数据的实证分析，本项目旨在着重研究：1）作为私募证券投资基金与其他机构投资者主要区别之一的股权流动性限制在我国是否能够有效发挥作用并提高基金收益；2）股权流动性限制是否会通过基金资产流动性或投资杠杆率等渠道影响金融市场系统性风险；3）私募证券投资基金经理特征如何影响基金收益。本项目的特色和创新在于：（1）通过大数据的实证分析和深入的案例讨论，探索我国私募证券投资基金运行机制的有效性，为监管部门政策制定提供理论依据；（2）通过手工搜集我国私募证券投资基金经理的数据，揭示基金经理特征影响基金收益的一般规律，为投资人合理选择私募证券投资基金提供参考；（3）完善我国私募证券投资基金数据库，为今后继续深入研究相关领域提供便利。

我国私募证券投资基金资产管理规模不断增大，其在资本市场发挥的作用也日益增强。本项目旨在研究私募基金收益的决定因素。对于私募基金收益的相关研究文献通常发现私募基金能获得超额收益率，其中一个经常被提到的原因是私募基金与其他投资者相比具有信息优势。但是在文献中对于私募基金信息优势的具体来源研究较少。本项目利用私募基金调研上市公司事件作为其获取信息优势的具体渠道。研究发现赴上市公司调研能显著提高基金收益率。这一现象在当私募基金调研信息不对称程度较大的公司以及在调研过程中询问更多问题情况下更显著。并且当调研中有私募基金和公募基金同时参与时，调研对于私募基金收益率的影响更大。同时，研究发现向投资人收取低管理费和高绩效奖励的私募基金更有可能赴上市公司调研。私募基金偏好于调研高收益率、高机构持股比例、高研发投入的公司。该研究成果验证了私募基金信息优势来源的一个具体渠道，为私募基金超额收益率提供了一个很好的解释。此外，项目还研究了基金股权流动性限制对于基金收益的影响，并发现股权流动性限制与收益呈现正相关。

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