行为金融视角下的特质风险定价研究

金融资产定价研究是金融学的核心研究内容，传统金融学视角下对系统性风险的定价研究取得了丰硕的成果，然而，在非系统风险（特质风险）的定价研究上一直没有取得很大的突破。同时，对"特质波动率之谜"的研究没有取得关键性的成果，这也直接影响到特质风险的定价研究。与以往的研究角度不同，本项目拟在行为金融的视角下，着重从投资者行为偏差及其偏度偏好的角度来研究特质风险的定价问题。通过理论建模、实证分析等方法先对市场整体的行为特征进行系统研究，并深入剖析各种市场行为偏差对特质波动率和特质偏度的影响；在此基础上，拟构建基于投资者偏度偏好的行为资产定价模型，并据此从偏度的角度来分解特质波动率；最后，研究特质波动率与预期收益之间存在着何种关系，是否依然存在着"定价"异象，希望能为金融资产定价以及金融监管提供科学依据。

金融资产定价是现代金融理论的三大支柱之一，传统金融学视角下对系统性风险的定价研究取得了较多的成果，然而，在非系统风险（特质风险）的定价研究上一直没有取得较大的突破。与以往的研究角度不同，本项目在行为金融的视角下，着重从投资者行为偏差及其偏度偏好的角度来研究特质风险的定价问题。具体研究内容和重要成果包括四点：（1）整体市场行为特征研究：运用计量经济模型研究金融中整体市场的一些行为异象（包括价值函数和概率权重函数特征、赌资效应和处置效应等），我们研究发现整体市场的价值函数呈反S型，并证实了金融市场整体上存在明显的赌资效应和处置效应；（2）投资者风险偏好特征与偏度风险形成：我们提出了投资者风险偏好度量的新方法，同时基于该方法采用市场上客观数据，以市场上整体投资者风险偏好为研究对象，在国际上开创性地对风险偏好的一系列动态特征进行了研究，并从投资者风险偏度角度解释金融资产收益率的偏度风险，做出了一批具有原创性的研究成果；（3）特质风险的度量与预测：我们结合了行为金融理论、人工金融市场技术和信号处理技术等理论和方法，提出了多个对特质风险有更好度量或预测能力的模型，大大降低了模型对特质风险的度量和预测误差；（4）基于特质风险的资产定价与投资组合优化：针对巨灾债券和可转换债券的风险特征，我们基于极值理论构建了巨灾债券的一般定价模型，基于随机控制理论构建了可转化债券的定价模型，并发现新模型与现有的模型相比更加接近实际值。在投资组合优化方面，我们基于鲁棒优化研究了投资组合的选择问题，解决了均值的微小变化会对投资组合优化中最优解产生很大影响的问题，并降低了优化过程的计算复杂度。. 本项目组在该基金的支持下，在国内外重要期刊上发表论文37篇（不含会议论文）：英文期刊上发表了论文21篇，其中20篇被SCI/SSCI检索（含5篇ESI高被引论文），1篇被EI检索；在中文期刊上发表论文16篇，其中在国家自然科学基金委管理科学部认定的A类刊物上发表论文9篇。相关理论研究成果被“潇湘晨报”整版报道，并被湖南省人民政府采纳；部分特质风险的定价方法被湖南兴湘创富投资有限公司、上海湾朵管理有限公司等机构所采用，取得的经济效益合计超过1000万元。

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