上市公司随意停牌的经济后果及其作用机制研究

The original intention to use the stock trading halt system is to protect investors by suddenly halting individual stock trading whenever important information comes up. However, such system was transformed in the Chinese market, and was marked with the frequent occurrence of listed Chinese companies executing voluntary trading halts in recent years. Such voluntary trading halts not only caught the attention of investors as well as relevant regulators, but also impedes the internationalization of China's capital market. To this end, this project attempted to introduce the agency theory to the trading halt research framework, systematically analyzing the economic impacts and mechanisms of triggering these impacts, to further complement and expand the existing research. The specific contents are as follows. First, this project will combine existing literatures with the current trading halt conditions in the China, on which basis the occurrences of the voluntary trading halt will be accurately defined. Second, this project will combine the agency theory with the traditional trading halt theories to comprehensively analyze the economic impacts triggered by the voluntary trading halt from such aspects as the equality of the shareholders, the volatility of the stock price, the information transmission efficiency, and the conditions of the inhibited trading. Finally, according to the results of the research, the author will propose several political suggestions that are in accord with the current status of Chinese market to improve the trading halt system.

股票停牌制度的设计初衷，是通过个股交易的突然中断，以实现在重要信息来临时对于投资者的保护。但是，该制度在中国市场却出现了变异，并于近年来频繁发生由国内上市公司主导的随意停牌现象。这些随意停牌不但引发了国内外投资者以及监管层的重点关注，甚至阻碍了中国资本市场的国际化进程。本课题试图将委托代理理论引入对于停牌问题的研究框架，系统分析随意停牌的经济后果以及其作用机制，形成对于既有研究的补充和拓展。具体内容包括：首先，本课题计划在将国内外已有文献与中国市场停牌现状特征相结合的基础上，对随意停牌给予准确界定；其次，将委托代理理论与传统停牌理论相结合，分别从股东权益、股价波动、信息传递效率与交易受阻等方面，全面解析随意停牌的经济后果，并深入考察其对应的作用机制；最后，依据研究结果，提出符合中国实情的完善停牌制度的政策建议。

近年来，中国股市频繁发生上市公司的随意停牌现象。这些上市公司的“随意停牌”不但为国内、国际投资者所诟病，甚至一度阻碍了中国资本市场的国际化。本课题围绕上市公司随意停牌的经济后果及其作用机制研究，主要研究了四个方面的内容：第一，梳理中国停牌制度的变迁，归纳随意停牌的典型特征，并对随意停牌行为进行界定。第二，从股价波动性、换手率、非流动性等角度出发，考察随意停牌对于个股交易有效性的影响。第三，研究随意停牌对于市场整体波动性的影响以及其作用机制。第四，结合委托代理理论，分析上市公司进行随意停牌的背后动因。. 研究结果发现：第一，停牌时间过长与停牌过程的信息披露不足，是上市公司随意停牌现象的最典型特征表象。第二，股票随意停牌会造成该股票自身股价波动性和股票换手率的提高，同时会引发该股票交易流动性的恶化。第三，随意停牌通过影响同行业其他股票的交易，会引发股价波动向未停牌股票的溢出，最终造成市场整体风险的上升。第四，管理层的私利行为是上市公司进行随意停牌的核心原因，其中为了避免实际控制人的股权质押爆仓，是一个重要的具体原因。. 基于本课题的研究，提出了以下政策建议：第一，监管部门对于随意停牌问题应当采取顶层设计的方式，一方面整体引导与规范公司管理层的行为，另一方面具体明确停牌规则以堵住漏洞。第二，应重视并严格规范上市公司的停牌时长以及期间的信息披露，压缩上市公司及交易所在停牌事宜上的人为操纵空间。第三，仿照MSCI新兴市场指数体系对A股成分股的剔除方法，将股票停牌时间与指数成分股的剔除相挂钩，从指数成分股中剔除停牌时间过长、停牌过于频繁的上市公司。第四，进一步拓宽金融衍生品的发展，为投资者提供更多的潜在交易机会。随意停牌使得投资者无法交易，进而被动转向其他替代性股票。而如果拥有能在股票停牌时继续实现交易的其他金融衍生品，有助于减少对于其他股票的影响，进而降低波动的溢出。

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