基于计算机文本分析的IPO申请材料的披露质量研究

The IPO filings is not only the primary source for the public to obtain information of a privately held company, but also the main basis for regulator to approve its IPO application. Referring to the requirement about the disclosure quality of IPO filings in Measures for the Administration of Initial Public Offering and Listing of Stocks, this project will measure the characteristics of the red herring prospectus, such as reliability, completeness, clearness and readability, by using the text analysis technology and econometric model. Comparing to the results of the Issuance Examination Committee (IEC) members’ examination of IPO applications, we will check the reasonability of the measure. Then, we will examine the economic consequence of the disclosure, such as the underpricing on the first listing day, the liquidity and crash risk. We will also test the spillover effect of the disclosure quality. The results of the project can not only improve the efficiency of the examination of the IEC members and decrease the subjective judgment of the IEC members, but also give the corporates and underwriters some advice on how to prepare the IPO applications. Moreover, it can provide implications for improving information disclosure guidelines and IPO system.

IPO申请材料是社会公众获取IPO公司信息的首要途径，也是监管机构审核其IPO申请的主要依据。参考证监会在《首次公开发行股票并上市管理办法》中对IPO申请材料披露质量的要求，本研究拟从真实性、完整性、准确性和可读性等维度，通过文本分析的方法，结合统计计量模型，对IPO申请材料（招股说明书的申报稿）中的定量和定性信息的披露质量进行度量，并运用发审委员的审核结果作为参照，验证披露质量度量的科学性。在此基础上，综合全面地评价信息披露质量对于IPO市场的影响，包括对IPO公司本身的首日抑价、流动性和股价崩盘风险的影响，以及披露质量的外部效应等。研究成果不仅可以帮助IPO申请的审核人员提升审核工作的效率，并在一定程度上降低审核过程中的主观性；也能为企业和承销商更好地准备IPO申请材料给予一些参考建议；同时，对监管机构修改和完善相关的信息披露准则和新股发行制度也有一定的启示作用。

IPO申请材料是社会公众获取IPO公司信息的首要途径，也是监管机构审核其IPO申请的主要依据。但招股说明书中涉及的内容众多且申请的公司数量庞大，这为IPO申请的审核工作以及投资者了解拟IPO公司造成了相当的困难。. 本项目运用文本分析的相关技术，包括正则表达式匹配筛选、关键词提取、文档相似度分析等，对招股说明书的主要内容进行了分析。结合证监会的初审意见，分析整理了IPO申请过程中存在的“数据的真实性、业务的独立性、产权的明晰性和重大潜在风险”等主要四类问题。进一步地，我们还分析讨论了公司的研发活动，以及审计师、基金经理等IPO活动的主要参与者的行为。在对审计师行为进行研究的过程中，发现审计师会在关键审计事项部分做差异化的陈述，审计报告中的该部分内容能为审计师起到“免责”的作用。考虑到IPO申请材料中存在大量出于“免责”考虑而加入的无实际信息的固定内容，通过分析文本的相似度将有助于快速剔除其中无意义的内容，精炼出具有信息含量的部分。. 我们也考察了IPO申请材料所揭示的公司质量对资本市场的影响，分析了证监会审核的严格程度对IPO定价和IPO活动外部效应的影响，发现严格把控IPO公司的质量能提高投资者对IPO活动的参与热情，同时加剧IPO公司所属行业内的竞争，对已上市的同业公司存在负面影响。表明无论是IPO的核准制还是注册制，对于申请IPO的公司进行审核，把控IPO发行的节奏，将有助于提升整个资本市场的效率，维护市场的稳定。. 本项目的研究成果将不仅可以帮助IPO申请的审核人员提升审核工作的效率，也能为企业和承销商更好地准备IPO申请材料给予一些参考建议。与此同时，对监管机构修改和完善相关的信息披露准则和新股发行制度也有一定的启示作用。

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