中国资本市场的极端行为特征研究

It has been found to be difficult for the existing theoretical systems based on mature western developed markets to explain the frequently arising new issues and phenomena in the Chinese capital market due to the Chinese unique institutional environments. The Chinese capital market has developed dramatically following the Chinese economic reform and is the joint outcome of a series of both formal and information institutional environments. From the perspectives of government wills and social connections imbedded in the Chinese capital market, this study thus intends to investigate the causes, consequences and bailout effects of extreme market behaviors, in order to disclose the institutional determinants of operating regularity in the Chinese capital market and the formal and informal diffusion mechanisms of market information. In doing so, this study will also investigate the specific causes and bailout effects of capital market extreme behaviors from the perspectives of formal institutional reform, sudden break-ups of political connections and social network. The results of this study not only help clarify suitable boundaries of the theoretical systems based on mature western developed markets in their applicability to the Chinese capital market, develop unique Chinese theoretical systems endogenized in the Chinese institutional environments, but also provide theoretical guidance for the Chinese monitoring authority to improve institutional systems in the Chinese capital market and effectively tackle extreme market behaviors including market disasters.

中国独特的制度环境决定了基于西方成熟市场建立的理论体系难以解释中国资本市场频繁出现的新问题与新现象，作为伴随着经济体制改革发展起来的中国资本市场，是一系列正式制度与非正式制度共同作用的结果。因此，本课题从政府意志和社会关系网络嵌入资本市场视角，对我国资本市场极端市场行为的成因、后果与救市行为展开研究，试图揭示中国资本市场运行规律的制度性决定因素以及资本市场信息的正式与非正式扩散机制，并通过正式制度变革、政商关系以及社会关系网络的断裂来考察资本市场极端行为产生的具体成因和救市效果。本课题的研究不仅有助于验证西方成熟理论体系在中国资本市场的适用边界，发展一套内生于中国自身制度环境的理论体系，而且可以为我国监管部门完善资本市场制度建设以及有效应对股灾等极端市场行为提供理论指导。

背景如下： 根据制度变迁理论，资本市场发展内生于一国的资本市场制度安排。作为伴随着经济体制改革发展起来的中国资本市场，是一系列正式制度与非正式制度共同作用的结果。处于新兴及转轨进程中的中国，无论是资本市场运行机制本身还是参与者行为，均与西方成熟市场存在较大差异。这种制度环境的差异，决定了基于西方资本市场形成的理论体系难以指导中国资本市场的发展。因此，发展一套内生于中国自身制度环境，来解释和预测中国资本市场，尤其是极端行为运行规律的理论框架，并指导中国资本市场的改革与发展显得十分必要。目前文献主要基于中国制度环境且散见于各分块领域的研究中，缺乏系统性的研究结论。鉴于此，本课题将基于正式制度与非正式制度层面，力图考察中国资本市场极端行为产生的成因、后果及其政策建议。.主要研究内容包括：股价崩盘风险的成因与后果研究、股灾政策研究.关键数据都是公开的商业化的数据或者对于上市公司年报的手工分析数据。.重要结果以及科学意义或应用前景：1）政府控股的公司，尤其是当地政府控股的公司，相对于私人控股的公司，所表现出来的崩盘风险更大。所以要注意这类公司的监管；2）外国股东加快了公司的杠杆调节速度，所以要有序引进外国股东；3）履行宽带中国的政策的城市促进了对于风险资本的投资吸引，所以要继续推进宽带中国建设；4）审计报告细节的增加可以影响财务坏消息隐藏，从而降低崩盘风险，所以要提高审计报告的细节和质量；5）较高的气候风险的地方的避税问题比较严重，要关注这些地区企业的税务问题；6）多次并购者会有更多的崩盘风险，所以要加强监管；7）年度以及长期的气候风险统计显著地提高了公司的风险承担，所以要关注这些企业；8）经理人个人主义高的公司的额外在职消费较高，所以要注意这类公司的监管；9）信仰降低了了城市家庭的股市参与程度，所以要注意宗教信仰的社会作用；等等。

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