首发限售股解禁后战略配售股东投资行为对资本市场冲击研究

目前对股票市场最大的威胁不是股权分置改革的大小非，而是首发（IPO）限售股解禁。本项目利用随机控制、行为金融学、实物期权等理论和方法，研究首发限售股解禁后战略配售股东投资行为对资本市场冲击。通过理论研究和实证分析，就首发限售股解禁后战略配售股东投资的动机、过程、微观机理、投资行为、其行为对市场的冲击和影响、制度性缺陷等进行全面、系统而深入的研究，从而加深对IPO周期的认识，为我国新股发行制度改革、完善我国资本市场的功能，从制度上推动我国资本市场的健康发展，规范各市场主体行为提供坚实的理论基础。在理论上丰富金融市场学、行为金融学的内涵和理论，加深对金融市场微观结构和投资者行为规律的认识和了解。

国家自然科学基金项目《首发限售股解禁后战略配售股东投资行为对资本市场冲击研究（70971144）》,于2009年批准。项目组严格按项目申请书的研究计划开展工作，到2012年12月31日止，已按计划完成该项目。. 本项目主要研究首发限售股解禁后股东减持行为对资本市场冲击。因此，必须研究清楚资本市场主要股东的投资行为和规律，以及减持的动机、目的、方式。本项目从企业发展历史的角度，以股东投资的时间顺序，将上市公司的股东分为控股股东、战略投资者、战略配售股东和公众股东。.因此，我们主要研究了控股股东（企业家）股权转让的最优时机与均衡价格，完成了4篇论文，发表了2篇，其中1篇SCI/SSCI检索，另外1篇为EI检索；战略投资者投资行为研究，包括进入企业的投资决策，考虑一次性减持，并对二级市场产生冲击的，由战略投资者推动的，IPO的均衡定价与最优时机，完成论文1篇；战略配售股东的整体投资决策过程和（多次）最优减持策略，完成论文1篇；指导硕士研究生进行实证研究，完成了首发限售股解禁对股价影响因子的识别研究；首发限售股和股改限售股解禁对股价影响的对比研究；高送转股票财富效应的实证研究。在核心刊物发表论文1篇。另外发表论文2篇，已录取论文1篇，为SCI检索。 .通过研究，我们基本上搞清楚各种类型股东的投资行为，及首发限售股解禁后减持对二级市场的影响，建立了9个维度的有关股东股权转让模型体系，一是宏观经济形势；二是企业所在行业情况，包括行业成长率， 行业波动性 ；三是产品市场和资本市场的收益率；四是交易成本，包括增资扩股的沉没成本，如会计师、律师等费用；五是信息结构，如信息完全、信息不对称等；六是企业本身的特征，包括净资产、资本结构等；七是企业股权转让的时机；八是随机冲击形式，如企业价值或服从几何布朗运动，或均值回归过程、或带跳的复合过程等；九是交易模式，包括公开拍卖，还是私下交易等。.我们研究的特色是，我们主要的成果一般都是整体均衡定价，并得到了解析解。

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