信息披露、投资者心理偏差和投资者保护

The core of investor protection lies in improving decision quality of investors. The enhancement of investor decision-making can be approached by information providers and interpreters. Effective internal corporate governance and external public governance structure can deter corporate opportunistic disclosure, and unbiased investor information interpretations can assure investor decision quality. This project aims to entrench the tunnel of information disclosure and information interpretations, research in a systematic way. By observing problematic disclosures induced by market reaction, conducting experiments to investigate investor information processing and carrying out empirical analysis to examine the impact of corporate governance on information disclosure, we further explore the mechanisms and designs to improve governance and correct bias. We attempt to use 2×2 between-experimental designed to investigate the investor bias introduced by disclosure manner across two dimensions. We further extend the between experiment design to the third and fourth dimensions to investigate different investors facing different decisions. Four variables are examined as mediators: credibility of management, information quality assessment, risk assessment and investor confidence. We expect to use natural experiment, artificial experiment and case studies in order to provide empirical evidence for theoretical foundation of investor protection mechanism design.

投资者保护的核心是提高投资者的决策质量，改善投资者的决策要从信息提供和解读双方面入手。有效的内部公司治理结构和外部公共治理能够遏止公司的机会主义披露，无偏的投资者信息解读能够确保投资者的决策质量。本课题拟打通信息披露和信息解读的通道，进行系统整合研究。通过观察市场反应发现各种披露的弊端，进行实验研究解读投资者信息处理过程，并通过实证研究剖析公司治理和公共治理对信息披露的影响，进而寻求改善治理和纠正偏差的机制设计方案。实验研究中，拟使用2×2的实验设计，测试两个维度的披露方式引起的投资者偏差，并进一步将此实验扩产到第三和第四维度，考察不同投资者面临不同决策的综合组间实验，以对管理层信任、信息质量识别、风险识别和投资者信心为中介变量，打开投资者决策偏差的"黑箱"。我们期望通过"自然实验"、"人为实验"及案例研究的多重检验，为投资者保护机制设计提供理论基础和实证证据。

信息披露是缓解上市公司与投资者之间信息不对称、实现投资者保护的重要手段，对提高资本市场运行效率、维护资本市场稳定具有极其重要的意义。事实上，不仅限于信息提供环节，信息披露投资者保护效应的发挥同时也需要关注信息解读环节。一方面，有效的内部公司治理结构和外部公共治理能够遏止公司的机会主义披露；另一方面，无偏的投资者信息解读能够确保投资者的决策质量。尽管现阶段学术界已有大量关于信息披露、投资者心理偏差和投资者保护的研究，但这些研究往往缺乏综合性，难以从根本上解决信息披露中的各种问题，并且大多建立在案例研究和档案式研究基础上，糅合了较多市场噪音影响。追根究底，信息披露如何作用于投资者决策过程？何种类型信息披露有助于缓解投资者心理偏差？如何通过内部的公司治理机制和外部的公共治理机制改进信息披露质量？等问题尚未得到充分有效的解答，亟待进一步研究。. 有鉴于此，聚焦于信息解读和信息提供两大信息交流环节，本课题构建了一个基于信息披露、投资者心理偏差和投资者保护的分析框架；在此基础上，以上市公司澄清公告作为切入点，本课题利用事件研究方法和实验研究方法，深度剖析了投资者“接收信息-解读信息-做出决策”的过程，证实了投资者心理偏差的存在并揭示了其内在机理；进一步，本课题拓展考虑了会计信息披露形式对于信息使用者信息解读的影响，研究发现其他综合收益信息不同披露位置具有不同突出性，进而可以不同方式影响分析师预测；最后，立足于我国转型经济大背景，本课题全面考察了公司治理机制和公共治理机制对于上市公司信息披露行为的影响，为改进信息披露质量提供了可参考的依据。

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