权证和期权的信息功能研究

Price discovery, as a basic function of derivatives, is generally considered as a result of low transaction costs which makes people more likely to trade derivatives. However, the high speculation and bubble in China’s warrant market and the high transaction costs in 50ETF option market is not consistent with this premise. Will it imply that the derivatives can not provide useful information in such an environment? .This study examines the information discovery function of China’s stock warrant and option market both from the theoretical and empirical perspectives. We try to answer the following questions..The first question is what information the warrant and option market can provide theoretically, the information of the underlying stock’s price trend or the information of the underlying stock’s volatility, noise or fundamental information? To answer this question, we develops a noisy rational expectations model to examine the effect of introducing options on the financial market in an economy with heterogeneously informed investors. The second question is whether the warrant and option responds to new information more rapidly than the underlying asset? The last is how the information efficiency of the warrant and option and its underlying stocks are affected by various institutional factors?.The study can help understanding the relationship between pricing rationality and information efficiency and the role of derivatives in a market with information asymmetry and hence contribute the literature in market efficiency and derivatives. It also help us to understand the mechanism of information discovery in option market for improving market efficiency and development of the derivatives market.

价格发现作为衍生品的基本功能，通常被认为因衍生品的低交易成本吸引人们更多的参与衍生品交易而产生的。但中国权证市场的高投机性和高泡沫和50ETF期权市场的高交易成本，与此前提并不一致，这是否表明在这样的环境下衍生品无法提供有用的信息？本研究将以中国权证及ETF期权市场为对象，从理论和实证两个角度研究期权类衍生品市场的信息发现功能。主要内容包括：一是构建理论模型说明权证和期权市场能反映何种信息，是价格走势信息还是波动信息，是噪音信息还是基本面信息。二是通过实际数据检验权证和期权市场对各类信息的反映速度。三是制度性因素如何影响权证和标的股票的信息效率。针对中国权证和期权市场的信息功能研究，有助于进一步理解定价合理性与信息有效性之间的关系，丰富衍生品与市场效率研究方面的研究文献，也有助于深入理解期权市场信息发现功能的内在机理，寻找到更有效的提高市场效率的方法，为衍生品市场的发展提供有益的参考。

衍生品市场的价格发现功能，通常被认为因衍生品的低交易成本产生的。中国权证市场的高投机性和高交易成本是否会影响市场的信息发现功能？本研究以中国权证以及后续的期权市场为对象，从理论和实证两个角度研究了中国期权类衍生品市场的定价效率和信息发现功能。.研究的主要创新成果包括：一是在理论上，构建了不对称信息下的理性预期模型，说明了在一定情况下期权市场主要反映的是波动信息，而不是趋势信息。二是在方法论上，提出了通过关口效应计量市场信息效率的方法，并以此考察权证和期权对标的市场效率的影响。三是提出了新的可能产生衍生品信息发现功能的机制，即新的衍生品引入可能会引起市场关注，从而造成对应标的市场信息效率的提升。.针对中国市场的实证研究发现：一是中国ETF期权市场发展初期的交易成本较高，影响了市场的定价效率，但同时ETF期权市场也有发现波动信息的功能。二是中国权证市场虽然投机现象严重，定价不合理，但从信息效率的角度，权证交易也有一定的信息功能。这体现在权证能够比股票更快的对公司报告的信息作出反应，同时也体现在有权证的股票的信息效率更高。进一步分析发现，权证信息功能产生的主要渠道是权证稀缺性引发的分析师关注，因此产生的信息效率的提升是很有限的。.项目研究厘清了定价合理性与信息有效性之间的关系，提出的理论模型和信息效率衡量指标丰富了衍生品与市场效率研究方面的研究文献，也有助于深入理解期权市场信息发现功能的内在机理，寻找到更有效的提高市场效率的方法，为衍生品市场的发展提供有益的参考。

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