董事网络与公司信息传递：需求、渠道与后果

Though the impact of board directors' social network on corporate behavior is being an interesting topic, the related research is not enough. Under the background of Chinese capital market's opaque information environment, this project study the board directors' network and firm's information transfer. We measures the board directors' network using both interlocking relationship and network embeddedness, then investigate the relation between directors' network and corporate information transferring demand, channel and its economic consequence. Specifically, we firstly examine whether corporate information environment can influence the selecting of the network backed directors. Secondly we explore the corporate information transferring channel of directors' network through the convergence of governance mechanism, accounting methods and strategic decision. Finally we examine whether the corporate policy convergence caused by directors' network is associated with more stock price co-movement. In addition, we pay more attention to the special network of independent directors, specific committees and the directors with the same industry background. Our empirical results not only contribute to the growing "social network and corporate policy" literature, but also have implications to Chinese listed companies and regulators.

董事的社会网络关系对公司行为的影响逐渐受到关注，但相关研究尚未深入。本课题结合中国资本市场信息环境较差的制度背景，从董事连锁网络关系和董事网络嵌入性两个角度全面地衡量董事网络，并从信息传递视角出发，系统地研究董事网络与公司的信息传递需求、渠道及其在资本市场的经济后果。具体地，首先将探讨公司面临的信息环境是否影响其聘任具有网络背景的董事；其次从治理机制、会计政策、战略决策三类公司政策的趋同行为检验董事网络在公司信息传递的具体渠道；最后检验董事网络的信息传递带来的公司基本信息趋同是否增加了资本市场的股价同步性。在研究中我们还将着重关注独立董事、不同专业委员会以及同一行业背景的特殊董事网络关系。研究结果不仅为公司财务和会计领域刚刚兴起的"社会网络和公司行为"研究提供进一步的经验证据，对上市公司实践和资本市场监管也有一定的启示作用。

董事的社会网络关系对公司行为的影响逐渐受到关注，但相关研究尚未深入。本课题结合中国资本市场信息环境较差的制度背景，从董事连锁网络关系和董事网络嵌入性两个角度全面系统地衡量董事网络（包括：直接网络连锁关系、间接网络连锁关系、网络中心性、结构洞位置），系统地研究董事网络与公司的信息传递需求、渠道及其经济后果。研究中借鉴社会学的社会网络分析方法对董事网络进行定量化衡量，使用了董事死亡作为自然实验、高铁开通及同行业董事兼任情况作为工具变量以及动态面板的广义矩估计等诸多方法来增强因果关系逻辑。重要研究结果如下：（1）董事网络与信息传递的影响因素研究发现：如果信息环境越复杂，公司越可能聘任具有董事连锁网络关系以及董事网络嵌入性更高的董事。（2）对董事网络的信息传递渠道研究发现：拥有连锁网络关系的公司间董事会相互传递信息，从而导致公司间开发支出资本化等非公共信息所影响的会计政策行为逐渐趋同，以及资本投资、资本结构、成本费用和R&D投资等公司财务决策的行为趋同，而且公司的信息环境越差，董事连锁网络关系这一非正式信息传递渠道的作用越明显；（独立）董事位于所有上市公司董事网络的更核心位置，公司的信息披露质量更高。（3）董事网络经济后果的检验发现：如果公司间具有董事网络关系，那么互相的股价同步性提高、异质性风险降低，这种关系随着董事繁忙程度增加而提高，同时公司信息环境与董事网络是替代关系而非互补关系；通过董事网络关系定义企业社会网络，发现企业在所处的网络结构洞越丰富，其经营效率和投资效率越高；而且，企业所处的核心网络结构洞使得企业能够获取更多的商业信用，从而增强了其在产品市场的竞争优势；董事的外部网络（其它公司兼任情况）和董事的内部网络（专业委员会重叠任职）都能促使董事发挥监督作用，使得管理层-股东的第一类代理问题和大股东-中小股东第二类代理成本降低。此外，我们还把董事网络的逻辑扩展到银行的网络关系、审计师网络关系和上市地网络关系，发现企业的各种网络关系对经济效率都有明显影响。整体而言，研究发现公司内部以及公司间的董事网络成为公司行为形成的重要信息获取渠道，研究结果不仅为公司财务和会计领域刚刚兴起的“社会网络和公司行为”研究提供进一步的经验证据，对上市公司实践和资本市场监管也有一定的启示作用。

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