基于高频限价指令簿的流动性度量及对市场波动影响机制研究

With the rapid expanding of China’s stock markets in recent years, the effect of its fluctuation on China’s economy has been steadily on the increase, hence studying the patterns of market volatility and making good forecast becomes an important research project in the present financial field. The literature shows that the predictive power of the relative liquidity, a measure based on the limit order book information, on intraday volatility is significant. However, the computing methodology of this measure is not suitable for the high-frequency data. This project will propose a new methodology to construct the relative liquidity measure which fits the high-frequency situation well. Along with other liquidity measures, a comparative study of the predictive powers of liquidity measures on volatilities between A-share market and the Hong Kong market will be carried out. Besides, due to the destructive effects of abnormal volatility on the markets, this project will also study how the liquidities are related to the future abnormal volatilities, defined by significant price jumps. The research results of this project will present references for investors in making better financial decisions and for regulators in adjusting trading rules, which are helpful in stabilizing the market and controlling the risks. This project can be moved forward smoothly with solid previous research foundations and excellent research team, and outstanding research results can be expected in the coming future.

随着我国股市体量的急剧膨胀，股市震荡对经济发展的影响与日俱增，探究市场波动性的规律并对其准确预判成为当前金融领域亟待解决的重要课题。研究表明，基于限价指令簿的相对流动性指标对市场波动具有显著的预测作用，但该指标的计算方法不适用于高频数据的情况。因此，本项目专门针对高频限价指令簿信息，提出更适合于高频数据的相对流动性指标构造方法，并结合其他流动性指标比较研究我国A股和港股市场上流动性对日内市场波动的影响机制。同时，考虑到异常波动对市场的巨大破坏性，本项目还将研究流动性对以价格发生显著跳跃来界定的异常波动的影响机制，由此即可根据实时的限价指令簿信息来对市场发生异常波动的概率进行预判。研究结果预期将为投资者做出合理投资决策、股市监管部门交易规则的制定提供可靠的参考依据，并达到帮助平抑市场剧烈动荡、控制市场风险的目的。良好的前期研究基础和合理的团队配置将保障项目顺利进行，在短期内取得优异的成果。

随着我国股市体量的急剧膨胀，股市震荡对经济发展的影响与日俱增，探究市场波动性的规律并对其准确预判成为当前金融领域亟待解决的重要课题。本项目主要基于限价指令簿上的丰富信息来构建市场日内波动的预测模型。三部分研究内容分别为基于高频限价指令簿信息的相对流动性指标构造研究，A股市场上相对流动性对日内波动的影响研究，以及港股市场和A股市场的对比研究。.项目研究发现，对于限价指令簿上不同价格位置处的报单量信息，通过稳健的数据降维方法可以得到一个衡量离最优价格近端和远端报单量相对情况的指标，称其为相对流动性指标。当该指标比较大时，意味着市场对当前价格的认同比较一致；反之，当该指标比较小时，则意味着市场对当前价格的分歧比较大。实证研究表明，这一相对流动性指标对市场的后市波动具有显著的负向影响作用。.此外，基于港股市场上由指令流数据产生的最优价格近端和远端订单的平均等待时间信息，本项目用类似的稳健数据降维方法得到了一个衡量近端和远端订单相对等待时间的指标。该指标数值越小，则价格远端的订单等待时间相较近端会长得多；反之则说明近端远端的订单等待时间相差不大。针对港股市场的实证研究表明，这一相对等待时间指标对市场的后续波动具有显著的负向影响，且相较之前的流动性相对指标具有更大的影响。进一步的港股和A股对比研究表明，A股市场上买端的相对流行性指标比卖端具有更强的波动预测能力，而港股市场上则没有此结论，即买端卖端的重要性没有明显的区别。这一发现背后的原因可能来自于两个市场上投资者结构的不同。.本项目提出的基于指令簿信息的相对指标构造方法在流动性研究领域具有理论意义。同时，本项目的研究成果既可以为从事高频交易的投资者提供交易模型构建方面的参考，也可以为交易所角度的市场风险预警系统提供风险指标方面的建议。.

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