投资者法律保护、产品市场竞争与企业资本投资效率研究——对“中国经济增长之谜”的新解释

本课题分析为什么有着落后的投资者法律保护体系的中国却保持了经济的高速增长这一"中国经济增长之谜"。具体拟以企业投资为切入点来回答以下几个问题：是否在我国投资者法律保护较弱时，企业的资本投资效率也较低？是否随着所在行业产品市场竞争程度的加强，企业资本投资效率也随之提高？在投资者法律保护较弱的情况下，激烈的产品市场竞争是否能够弥补法律保护的不足，促进企业资本投资效率的提高？是否在投资者法律保护和产品市场竞争及其相互作用下，企业绩效更高？本课题拟从理论和实证两个方面分析产品市场竞争是一种有效的非法律治理机制，能够有效弥补法律保护不足，进一步本课题试图研究说明，我国投资者法律保护的完善将是一个长期的过程，而现阶段应该在坚持不断完善投资者法律保护的同时，充分利用产品市场竞争等非法律治理机制积极推进和提高我国的公司治理水平，更加有效地保护投资者利益，以此促进我国资本市场的健康持发展。

由于转轨经济国家，在投资者法律保护状况和立法改革方面均存在不少困难，企图在短期内迅速提高新兴市场国家的投资者法律保护水平，显然是不太现实的。结合中国的实际情况来看，如何在不断提高投资者法律保护水平的同时，设计和制定出行之有效的非法律治理机制是摆在中国学术界、实务界和证券监管部门面前的一个重大课题，本研究无疑具有十分重要的意义。.本课题在借鉴国外文献的基础上，以产品市场竞争作为非法律治理机制的切入点，结合我国的制度背景，详细分析和检验了我国投资者法律保护和产品市场竞争对上市公司的资本投资效率、股权结构、管理者薪酬业绩敏感性与公司价值和高管在职消费的影响，以及产品市场竞争对投资者法律保护不足的弥补效应。本课题获得了四个方面的研究发现：一是，投资者法律保护水平与企业的过度投资负相关，即随着投资者法律保护水平的不断提高企业的过度投资不断减少；产品市场竞争与企业过度投资和投资不足正相关，即随着产品市场竞争程度的提高，企业过度投资和投资不足均减少和下降，投资效率不断提高；当投资者法律保护水平较弱时，随着产品市场竞争程度的提高，企业过度投资和投资不足倾向不断下降，资本投资效率不断提高；二是，投资者法律保护与企业股权集中度负相关，即随着投资者法律保护的增强，企业的股权集中度不断下降；产品市场竞争与企业股权集中度负相关，即随着产品市场竞争程度的提高，企业股权集中度不断下降；当投资者法律保护较弱时，企业的股权集中度较高，但是随着产品市场竞争竞争程度的提高，企业的股权集中度不断下降；三是，产品市场竞争与高管薪酬业绩敏感性正相关，即垄断性行业的高管薪酬业绩敏感性较低，相反竞争性行业的高管薪酬业绩敏感性较高；与非国有企业相比，产品市场竞争对国有企业高管薪酬业绩敏感性的影响更显著。此外，本课题还研究发现，产品市场竞争与上市公司的公司价值正相关，相对非国有企业来说，产品市场竞争提升国有企业的价值更明显；四是，CEO权力与高管在职消费呈显著的正相关关系，CEO权力越大，在职消费水平越高；相对非国有企业来说，国有企业的在职消费更多，国有企业CEO权力对在职消费的影响更显著。随着公司所在行业产品市场竞争的加剧，公司高管权力对在职消费的影响得到有效抑制，相对非国有企业来说，国有企业的在职消费明显减少，产品市场竞争更明显地抑制住了对国有企业CEO权力对在职消费的影响。

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