风险投资支持的企业IPO折价、择机与后管理问题研究

在风险投资的退出方式中，IPO是最受欢迎的。IPO发行折价（underpricing）、时机选择（timing）等市场异象是财务经济学的研究焦点，但目前研究结论不一，原因是什么值得探寻。另一方面，关于风险投资支持的企业IPO上市地点选择与后管理问题有更重要的学术和应用价值，但目前研究很少。我国风险投资和中小板、创业板IPO发展很快，因此以我国资本市场为背景，研究我国风险投资支持的企业IPO问题具有重要价值。本课题拟采用理论分析、问卷调查、构建模型、实证检验和案例研究等方法，系统研究风险投资支持的企业IPO发行折价、时机选择、上市地点选择、长期业绩和IPO后管理问题，揭示风险投资对于IPO时机、地点选择的偏好及其内在机理，验证风险投资与IPO关系问题经典理论的适用性，力求解释IPO的市场"悖论"，提出风险投资支持的企业IPO后管理模式，从而实现风险投资机构与上市公司价值增值服务的协同效应。

风险投资起源于20世纪40年代的美国，这种特殊的投资模式在推动高新技术产业发展和金融体制创新等方面具有重要作用。我国从20世纪80年代中期开始引入风险投资，近十年来发展尤其迅速，并对经济发展起到了一定的作用。但在学术研究领域，有关风险投资支持企业的IPO问题，及风险投资机构特征、投资策略等的研究并不多见。. 本课题参照发达国家成熟的风险投资研究理论、方法，以我国风险投资和风险投资参与的公司为研究对象，通过相关文献的研究、梳理，深入研究了其对所支持企业的IPO问题，风险投资机构特征作用机制以及风险投资策略与投资绩效等问题。通过搜集相关数据，采用最小二乘方法、工具变量法、Logit模型、固定效应模型等计量方法进行实证检验，并解决了其中可能存在的内生性问题，探讨了影响风投对所支持企业IPO及风险投资机构特征、投资策略等问题的深层次原因，从而得到了相关结论。. 首先，对于风险投资对企业IPO问题研究，我们认为有风险投资支持的企业IPO抑价率显著更低，说明我国A股市场存在认证作用；经验丰富、外资背景的风险投资机构所支持的企业具有更高的IPO成功率和择时成功率。其次，对于风险投资机构特征、声誉作用机制研究，结果表明风险投资机构的声誉越高，则其实现成功退出可能性越大，且越有可能通过IPO退出，而非并购退出。再次，对于风险投资策略与投资绩效研究，VC机构的行业或地域专业化投资策略对其退出时的投资绩效具有显著的提升作用，而主导VC机构的分阶段投资策略对其退出时的投资绩效则具有显著的负向影响。最后，对于风险投资与IPO企业相机治理研究，我们发现在单独投资的风险资本比非单独投资的风险资本具有更高程度的IPO抑价水平；高声誉风投机构比低声誉风投机构对盈余管理的边际影响更大。. 本课题的研究丰富了我国风险投资、IPO等领域的研究，有效揭示了风险投资在其中所起的作用。同时，研究成果也为相关利益方的决策和市场监管部门制定调整政策提供依据。

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