所有構造、利益調整と株式市場の動向からみるMBO

从股权结构、利润调整、股市走势看MBO

• 批准号: 12J06221
• 负责人: 月岡 靖智
• 金额: $ 0.64万
• 依托单位: Osaka City University
• 依托单位国家: 日本
• 项目类别: Grant-in-Aid for JSPS Fellows
• 财政年份: 2012
• 资助国家: 日本
• 起止时间: 2012 至 2013
• 项目状态: 已结题
• 来源: https://kaken.nii.ac.jp/grant/KAKENHI-PROJECT-12J06221/
• 关键词: MBO; 利益調整; 会計的裁量行動; 実体的裁量行動; マーケット・タイミング; IPO; 所有構造; ブートストラップ法

本研究は、利益調整とマーケット・タイミングの利用の観点から経営者が自ら経営する企業を買収し非公開化するMBOにおける、経営者の機会主義的行動について検証を行いました。日本において、MBOに関する利益調整およびマーケット・タイミングの利用の観点からの検証はまだ少なく、利益調整方法として会計的裁量行動だけでなく実体的裁量行動につても検証した点は本稿の貢献です。利益調整の観点からの検証の結果、リーマン・ショック前のMBO企業が、利益減少型の会計的裁量行動を行っていることを確認しました。ただし、本稿では初めてMBOにおける実体的裁量行動について検証を行いましたが、実体的裁量行動に関する明確な証拠を得ることはできておりません。次に、マーケット・タイミングの利用の観点からの検証の結果、リーマン・ショック後のMBO企業が、株価の下落を利用してMBOを行っている可能性が高いことを明らかにしました。次に、本研究ではMBOと同様に経営者の私的利益に深くかかわるIPOへの分析対象の拡大を行い、利益調整の観点からIPO前後での大株主の保有株式の売却と利益調整方法の関係を検証しました。分析の結果、IPO前後で経営者が持ち株比率を減少させるほど利益増加型の会計的裁量行動が大きいことを発見しました。また、IPO前後でVCが持ち株比率を減少させるほど、売上高操作と過剰生産を通した利益増加型の実体的裁量行動が行われていることを明らかにしました。さらに、IPO後の経営業績および株式収益率をバイアスの少ない統計的検定方法であるコントロール企業を用いる方法およびノンパラメトリック・ブートストラップ法を用いて検証しました。検証の結果、IPO後の経営業績および株式収益率が有意に下落していることを発見しました。この下落は、JASDAQを含む新興市場で顕著であり、一方で東証・大証1部・2部に上場した企業の経営業績の低下はそれほど大きくなくはありませんでした。

本研究从利润调整和利用市场时机的角度考察了管理层收购中管理者的机会主义行为，即管理者收购自己管理的公司并将其私有化。在日本，从利润调整和利用市场择时的角度对MBO进行验证还很少，而本文的贡献在于，它不仅考察了会计自由裁量行为，而且还考察了作为利润调整方法的实质性自由裁量行为。从利润调整的角度进行核实，我们确认雷曼冲击前的MBO公司存在减少利润的会计任意行为。然而，尽管本文首次考察了MBO中的实质性酌情行为，但我们尚未能够获得关于实质性酌情行为的明确证据。接下来，通过考察市场时机的运用，我们发现雷曼冲击后的MBO公司很可能会利用股价下跌的机会进行MBO。接下来，本研究将分析范围扩大到类似于MBO的与管理者私人利益密切相关的IPO，并从以下角度考察IPO前后大股东所持股份的出售情况以及利润调整方式：我们验证了利润调整的关系。我们的分析结果发现，管理者在IPO前后减少持股比例越多，他们增加利润的会计自由裁量行为就越大。此外，我们发现，在首次公开募股前后减持股份的风险投资公司越多，他们就越会采取实质性的自由裁量行为，旨在通过销售操纵和过度生产来增加利润。此外，我们使用偏差较小的统计测试方法（包括对照公司方法和非参数引导方法）检查​​了 IPO 后的业务绩效和股票回报。经核查，我们发现IPO后经营业绩和股票收益明显下降。这种下降在包括JASDAQ在内的新兴市场较为明显，而东京证券交易所第一部、第二部和大阪证券交易所上市公司的业绩下降幅度并不大。

项目成果

新規公開企業における所有構造と経営業績

新上市公司股权结构与管理绩效

• 发表时间: 2012
• 作者: 月岡靖智

MBOにおける利益調整と株価下落タイミングの利用

MBO中的利润调整和股价下跌时机的运用

• 发表时间: 2013
• 作者: 月岡靖智