インサイダー取引規制における取引所間競争と政府の干渉の影響に関する理論的分析

交易所间竞争和政府干预对内幕交易监管影响的理论分析

基本信息

批准号：
15730153
负责人：
太田亘
金额：
$ 1.73万
依托单位：
Nagoya University
依托单位国家：
日本
项目类别：
Grant-in-Aid for Young Scientists (B)
财政年份：
2003
资助国家：
日本
起止时间：
2003 至 2004
项目状态：
已结题

来源：
https://kaken.nii.ac.jp/grant/KAKENHI-PROJECT-15730153/
关键词：
証券市場取引メカニズムインサイダー取引ティックデータ

项目摘要

本研究は、証券取引において、複数の取引所で取引が可能であるという市場分断化のもとで、望ましい規制、特に望ましいインサイダー取引規制を明らかにすることが目的である。分析の前提として、現実の取引に関して調査を行うため、ティックデータを用いて日中取引の分析を行った。それにより、取引価格の末尾は0や5であることが多い、という価格集積と呼ばれる現象が、日本の証券取引所で観察されることが明らかになった。価格集積は、一日の取引の中で、特に前場開始後30分間、長くても1時間に顕著であり、その後安定的な水準に落ち着く。投資家、特に非情報投資家は、不確実性が高いために証券の価値を精確に推定できず、細かい価格付けができないため、価格が集積すると考えられているが、本研究ではそれと整合的な実証結果を得た。価格集積の一日の変化は、取引開始後30分間で不確実性が一定レベルまで減少することを意味しており、取引開始後に非情報投資家が集積価格において流動性を活発に供給していると同時に、情報投資家またはインサイダーが、流動性を活発に需要していることが推測される。すなわち、価格集積とともに取引の集積も発生している可能性が高く、取引の外部性により、市場分断化よりも統合の力が強いため、複数の取引所があったとしても、取引が主要取引所に集中する傾向が生まれている。インサイダーは、どの市場で取引するかに裁量があるが、非情報投資家が活発に取引するところで取引したいので、ある市場におけるインサイダー取引規制の強化より、取引が他の流動性の低い市場に流れるとは考えにくい。以上より、インサイダー取引を規制するにあたり、主要取引所での取引開始後30分間の注文を特に監視する必要がある、という結論が得られた。

本研究的目的是澄清证券交易中理想的法规，特别是理想的内幕交易法规，因为市场分散，可以在多个交易所进行交易。作为分析的前提，我们利用分时数据对日内交易进行了分析，以调查实际交易情况。结果发现，日本证券交易所存在一种交易价格以 0 或 5 结尾的“价格聚合”现象。价格积累在一天的交易中尤其明显，特别是在开盘后的前 30 分钟或最多 1 小时内，然后稳定在稳定水平。认为投资者，尤其是非知情投资者，由于不确定性较高，无法准确估计证券的价值，无法设定详细的价格，导致本研究得出的有效论证结果是一致的。。价格聚合的每日变化意味着交易开始后30分钟内不确定性降低到一定程度，非知情投资者在交易开始后以聚合价格主动供给流动性，同时假设：信息投资者或内部人士积极要求流动性。换句话说，交易聚合很可能伴随着价格聚合而发生，而且由于交易的外部性，整合的力量比市场分割更强，所以即使有多个交易所，交易也是主要的交易。是一种集中在一个地方的倾向。内部人士可以自行决定在哪些市场进行交易，但由于他们希望在不知情的投资者活跃交易的领域进行交易，因此在一个市场收紧内幕交易监管将导致交易流向其他流动性较差的市场，这是很难想象的。。综上所述，为了规范内幕交易，有必要对各大交易所交易前30分钟的订单进行重点监控。