社債市場構造と企業組織の連関についての研究

公司债券市场结构与公司组织关系研究

基本信息

批准号：
15730115
负责人：
松井建二
金额：
$ 2.18万
依托单位：
Yokohama National University
依托单位国家：
日本
项目类别：
Grant-in-Aid for Young Scientists (B)
财政年份：
2003
资助国家：
日本
起止时间：
2003 至 2005
项目状态：
已结题

项目摘要

企業組織内における意思決定と,社債市場との相互の連関を明らかにすることが本研究の目的である.最終年度である今年度は前年度の実績報告と,今年度の交付申請書の研究実施計画に基づき,社債市場の構造自体を定量的に探る研究を行った.我が国では証券業の産業組織が社債発行市場の効率性に影響することが指摘されるが,社債の発行時の価格付け,ないし利回り設定がそうした要因に影響されるかどうかを実証的に探った.結論としては次のようなものが得られた.社債券の発行時の価格は市場実勢より有意に高く設定される,すなわちオーバープライシングが行われるが,このオーバープライシングは次のような新規発行銘柄で特に見られることになった.第1に引受時の幹事証券会社数が少ない銘柄,第2に引受主幹事証券会社を経験した証券会社が少ない期間に起債された銘柄,第3にAAAからA-の間で格付けがなされている,高格付けの銘柄である.この中でも第2の結果は証券業における競争構造が価格付けに反映されていることを示唆しており,重要な結論となる.引受業務を経験している会社が少ないということは,逆に言うと特定の証券会社に社債発行の引受業務が集中していることを意味する.我が国の証券会社数はここ10年は270社前後で推移しているものの,社債市場に限定するならば,1990年代後半には,各四半期に最低1回の主幹事としての社債引受実績のある証券会社は20社前後であり,桁違いに少ない.これは実質的には引受主幹事が特定の大規模証券会社に集中しており,中小の証券会社は引受の業務を行っていないことを意味している.今後こうした現象を説明する経済理論に即するモデルを構築することも可能であると思われる.なおこの研究成果の論文は,査読付き国際学術雑誌Applied Financial Economics Letterに受理され,掲載予定となっている.

本研究的目的是厘清公司组织内部决策与公司债券市场之间的相互关系。在这最后一年，我们将根据上一年度的业绩报告和本年度的发行申请表来研究实施计划。在日本，有人指出证券业的产业组织无论是定价还是收益率设定都会影响公司债券发行市场的效率。受这些因素影响；得出以下结论：公司债券发行时的定价明显高于当时的市场价格，即存在定价过高的情况，这在以下新发行的债券中表现得尤为明显：一是发行证券公司较少。其二，发行时具有主承销经验的证券公司较少，评级在AAA至A-之间。其中，第二个结果表明证券行业的竞争结构体现在定价上，这是一个重要的结论，很少有公司这样做。相反，这意味着公司债券的承销集中在某些证券公司。尽管过去10年日本证券公司的数量一直保持在270家左右，但公司债券市场如果仅限于20世纪90年代下半年，有过每季度至少一次主承销公司债券业绩的券商数量在20家左右，比中小券商少一个数量级。未来，或许可以构建一个基于经济理论的模型来解释这一现象。这项研究的论文将发表在同行评审的国际学术杂志《应用》上。已被接受并将发表在Financial Economics Letter上。