確定給付年金の積立金の投資効率評価　～エージェンシー問題と認識バイアス～

固定收益养老金储备投资效率评价~代理问题与认知偏差~

• 批准号: 21K01578
• 负责人: 中島 英喜
• 金额: $ 2.33万
• 依托单位: Nagoya University
• 依托单位国家: 日本
• 项目类别: Grant-in-Aid for Scientific Research (C)
• 财政年份: 2021
• 资助国家: 日本
• 起止时间: 2021-04-01 至 2025-03-31
• 项目状态: 未结题
• 来源: https://kaken.nii.ac.jp/en/grant/KAKENHI-PROJECT-21K01578/
• 关键词: 政策ポートフォリオの選択; 政策ポートフォリオ選択後の診断; 平均・分散効率性; 期待値の評価値と真値の乖離; 効率性の過大評価; Bayes推定; Black and Litterman; 積立金の運用; リスク・テイク; 政策ポートフォリオ; マネジャー選択; 最小分散ポートフォリオ; 確定給付年金の積立金; 効率的な資産運用; 規範的なリスク・テイク; エージェンシー問題; 認識バイアス

本研究は厚生年金保険等の確定給付型年金制度の積立金運用に関して、制度運営者の意思決定を定量評価してその合理性を問うものである。そのため下記の3目標を設定した。①まず制度運営者の意思決定に関する限られた公開情報を用いて、外部の専門家が制度運営者の意思決定を一貫して定量評価できる手法を検討する。②次に厚生年金保険等のケースにこの評価手法を適用する。③そして意思決定の問題点を整理し、その原因を制度や運営者の認識バイアスの観点から検討して改善策を提案する。2年度目である今年度は、上記③の意思決定の問題点の中で最重要の一つとしてよく知られた下記の問題を先行的に取り上げた。積立金運用に関する標準的な意思決定では、投資対象を少数の資産クラスにカテゴライズしてこれらに対する資金配分計画（政策ポートフォリオ）を決定する。その重要性はBrinson等（1986）以降広く知られている。機関投資家の多くは、この計画を標準的な投資理論に従い投資リターンの平均・分散効率性に基づいて定めている。しかしその結果は、各クラスのリターンの期待値評価の僅かな違いに過敏に反応する。さらに選択後の計画診断の適切な方法も知られていない。Bayes推定を利用したBlack/Litterman（1991、1992）の方法は最初の問題の抑制に有効だが、政策ポートフォリオ選択への適用には幾つか困難な問題がある。そこで本研究ではBayesの考え方に基づきつつ、彼等とは異なる代替的な方法を考えた。この方法は、期待値評価で必然的に生じる誤り（真値との乖離）とこの評価値の下で最適化したポートフォリオの効率性の過大評価を明示的に意識する。これにより、経験的に妥当と考えられる少数の緩やかな情報を加味することで、実質的な効率性を維持・改善しつつ先験的に妥当な政策ポートフォリオを選択し、選択後の診断も同じ基準でシームレスに実行できる。

本研究定量评估了系统运营者对职工养老保险等设定受益养老金制度准备金管理的决策，并质疑其合理性。因此，我们制定了以下三个目标。 ① 首先，我们将考虑一种方法，允许外部专家利用有关计划管理者决策的有限公共信息，对计划管理者的决策进行一致、定量的评估。 ②接下来，将该评价方法应用到职工养老保险等案例中。 ③然后，梳理决策中存在的问题，从系统的角度和操作人员的认知偏差考虑原因，提出改进措施。今年，即第二年，我们讨论了以下问题，这是众所周知的上述③提到的最重要的决策问题之一。储备基金管理的标准决策包括将投资目标分为少数资产类别，并为其确定资金分配计划（政策组合）。自 Brinson 等人 (1986) 以来，其重要性已广为人知。许多机构投资者根据标准投资理论，以投资回报的平均方差效率为基础制定该计划。然而，结果对每个类别的预期回报估计的细微差异很敏感。此外，选择后计划诊断的适当方法尚不清楚。尽管使用贝叶斯估计的Black/Litterman（1991，1992）方法可以有效地抑制第一个问题，但将其应用于政策组合选择时存在一些困难。因此，在本研究中，我们考虑了一种基于贝叶斯思想但与其不同的替代方法。该方法明确考虑了期望值评估中不可避免地出现的误差（偏离真实值）以及对该评估值下优化的投资组合效率的高估。这使得我们能够通过考虑经验上有效的少量松散信息来选择先验适当的政策组合，同时保持和提高实际效率，并且选择后的诊断也是可以进行的。与标准无缝衔接。

项目成果

An Empirical Study on Specific Returns of Cross-Regional Minimum Volatility Portfolios

跨区域最小波动率投资组合具体收益的实证研究

• DOI: 10.18999/ecos.69.4.15
• 发表时间: 2022
• 期刊: 経済科学
• 作者: 中島 英喜

Policy Portfolio Selection with Prior Information and Periodic Diagnosis of the Selected One

根据先验信息选择政策组合并对所选组合进行定期诊断

• DOI: 10.18999/ecos.70.3.77
• 发表时间: 2023
• 期刊: 経済科学
• 作者: Nguyen Thanh Thi Phuong;Thai Hanh Minh;山本康裕;Takezawa naoya;Takayasu Ito;島成佳・小川隆一・佐川陽一・竹村 敏彦;Nguyen Thi Phuong Thanh;WEN Min-Ming;山本康裕;Naoya Takezawa;竹村 敏彦・島成佳・小川隆一・佐川陽一;Nguyen Thi Phuong Thanh;Takayasu Ito;Takezawa Naoya;竹村 敏彦・小山 明美・小川 隆一;NGUYEN THI PHUONG THANH;伊藤隆康;Takezawa Naoya;Naoya Takezawa;伊藤隆康;武田浩一・神津多可思・竹村敏彦;竹村 敏彦・小山 明美;Takayasu Ito;島成佳・小川隆一・佐川陽一・竹村 敏彦;中島 英喜
• 通讯作者: 中島 英喜